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文章来源：招银避险
■ 核心观点
上周，黄金由4100附近开盘，两度回撤至3900附近后企稳反弹，周跌近100美金。中美贸易摩擦趋缓叠加联储议息偏鹰，推动黄金两度回调至3900，技术性支撑和长期配置逢低买盘再推动黄金在3900附近企稳反弹。周初，中美谈判代表在吉隆坡传来利好，贝森特透露达成成功框架协议，确定不征收新加的100%关税，暗示芬太尼关税可能降低，并延长贸易休战期，在芯片、农产品和稀土等管制方面取得共识。周二，华尔街日报再透露可能将芬太尼关税降至10%，下调船舶港口费用等。乐观情绪推动黄金由4100进一步下滑破位4000关口。直至双方元首会晤，上述预期落地，双边关系再度进入总体缓和阶段。对比金价位置，黄金也已回至10月10日特朗普突然升级贸易摩擦前的4000附近。联储在周四凌晨如期降息，确定12月停止缩表，但鲍威尔言论偏鹰，削弱市场对12月板上钉钉的预期。因数据缺乏、通胀与就业前景导致的联储内部分歧增加，联储内部支持暂缓降息的观点正有所上升。受此影响，美元和收益率上升，对黄金的反弹构成一定压力。当前，因市场上涨共识和资金面推动，由美国政府停摆前至4380高点的近650美金的涨幅，已技术性回调5~6成，市场结构开始趋于健康。总体预计近期仍将趋于3900~4200间震荡，长期不改看涨基本面。
正文]article_adlist-->一周以来市场回顾及影响
（一）联储降息、停止缩表，鲍威尔削弱12月降息预期
联储在10月会议如期降息25基点，宣布12月将停止缩表，符合市场预期。但决议中两名官员投下反对票，施密德主张不降息，反映联储内部分析有所加剧。鲍威尔言论中因对21月降息态度的鹰派，对市场造成扰动。其指出“12月再次降息并非板上钉钉”，暗示官员们对下月行动存在明显分歧，缺乏数据可能成为暂缓降息的理由。鲍威尔对通胀和就业的表述总体模棱两可。其认为就业增长已接近于零，关税对通胀的影响倾向暂时，这貌似在对连续两次降息给予合理理由。但认为职位空缺、初请等数据表明就业市场依然良好，近期通胀预期有所上升，则在给降低12月降息预期找理由。会议后，美元上涨，10美债收益率上行10bp。周五，斯密德公开发布异议声明，解释不支持本次降息的立场。洛根、哈马克也相继表态他们其实倾向于本周不降息，博斯迪克暗示下月不着急降息，表明联储内分歧加剧，支持暂缓降息的阵营有所增加。
（二）中美贸易摩擦趋缓，芬太尼关税减半
周初，中美谈判代表在吉隆坡传来利好，贝森特透露达成成功框架协议，确定不征收新加的100%关税，暗示芬太尼关税可能降低，并延长贸易休战期，在芯片、农产品和稀土等管制方面取得共识。周二，华尔街日报再透露可能将芬太尼关税降至10%，下调船舶港口费用等。乐观情绪推动黄金由4100进一步下滑破位4000关口。周四双方元首成功会晤，双方在“芬太尼关税、芯片、大豆及能源购买、稀土、船舶”等领域取得缓和空间，休战期延长至一年，上述预期基本落地。周五，特朗普再乐观表示，若芬太尼继续得到限制，愿意取消剩下10%芬太尼关税。双边关系再度进入总体缓和阶段。
市场行情
图1：国际金价走势
资料来源：
Bloomberg，招商银行资金营运中心
黄金：由4100回撤，后于3900至4035区间震荡。
图2：美元指数与国际金价
资料来源：
Bloomberg，招商银行资金营运中心
美元指数：由98.9开盘，先跌后升，周涨90点至99.8附近。
图3：TIPS与国际金价
资料来源：
Bloomberg，招商银行资金营运中心
真实利率：10年真实收益率延续在1.68%~1.81%间震荡上行。
投资者资金动向
由于美国政府持续停摆，黄金周度非商业期货净持仓量未更新，最新数据仍截至到9/23号。黄金ETF持仓量本周净流出28吨，金价大跌次日后（至22日起），ETF资金有所流出。
表1：周度非商业期货净持仓和伦敦金价格
Bloomberg，招商银行资金营运中心
图4：非商业期货净持仓与伦敦金价格走势
资料来源：
Bloomberg，招商银行资金营运中心
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
资料来源：
Bloomberg，招商银行资金营运中心
本期作者：杨俊
本期编辑：田静
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责任编辑：朱赫楠